12月9日，中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。
会议肯定了今年来的经济工作成效，表示经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强，并预计全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成；同时也定调了明年经济工作，比如说实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
市场分析称，此次中央政治局会议对宏观政策作出了近年来最为积极的定调，多个表述为近年来首提。比如说，财政政策的表述由“积极”变为“更加积极”，货币政策的表述由“稳健”变为“适度宽松”。同时，“超常规逆周期调节”的表述亦为会议首提，这意味着明年中央对于宏观政策出台的力度有望加大，各部门政策间的配合协同将更加精准有效。
那么，此次官方政策到底超预期在何处？又将对市场带来哪些积极影响？八家券商先后发表观点对此作出深入解读。
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短期或有股债双牛
针对货币和财政政策的表述均为近年来首提，财政政策表述由今年以来数次的“积极”变为“更加积极”；货币政策方面表述由“稳健”变为“适度宽松”，是2010年以来的首提；同时，在财政、货币政策更加积极的表态基础上，会议还要求“加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，“超常规逆周期调节”的表述亦为会议首提，表明明年中央对于经济逆周期调节的决心以及宏观政策出台的力度将更加积极、各部门政策间的配合协同将更加精准有效。
会议首次明确表态稳住楼市股市。首先，本次针对房地产方面表态篇幅较为有限，仅提到“稳住楼市”，但表述简要、明确，中央对于地产止跌回稳的态度和意图仍然十分坚定。目前在9·24新政以来一系列促进房地产市场止跌回稳的组合拳下，地产数据持续修复，销售端已经观察到一定程度的改善，但供给端的修复情况仍有待观察，后续主要关注二手房销售向新房销售改善的传导以及供给端的修复情况，预计2025年地产方面的政策将在现有政策上继续规模扩张、加深加力，明年地产的尾部风险收窄可期，房价有望观察到企稳。其次，本次会议首次明确提及要“稳住股市”，9月政治局会议曾提及要“大力引导中长期资金入市”，本次明确稳股市也表明中央对于金融市场进一步支持经济的作用和地位在加强，未来如互换便利工具等支持资金入股市等提振权益市场的政策可以继续期待。
债市影响几何？会议表述积极，较超预期的“适度宽松的货币政策”定调下，短期或有股债双牛，但也仍需关注近期将召开的中央经济工作会议的表述。
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股市被高度重视
继“资本市场”一词出现在政治局会议通稿中，本次政治局会议进一步明确“稳定股市”，足见决策层对于股市的高度重视，亦反映决策层对股市在经济社会生活中重要作用的高度认同。
排序上看，“稳住楼市股市”表述位置靠前，反映决策层对于股市重视程度提高，“稳住”反映决策层期待更为明确。
此外，会议特别指出“加强超常规逆周期调节”“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将直接影响股市分子端和分母端表现。期待后续中央经济工作会议更多实质性政策出台。
当前资本市场整体稳定，上证指数稳定在3300点以上，Wind 全A日均成交额维持在1.5万亿以上水平；十年期国债收益率破2%，债券牛市有望延续。
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后续政策值得期待
从12月政治局会议的内容来看，相比今年以来召开的政治局会议，出现了一些新措辞，也为明年债市趋势奠定了基础，“适度宽松的货币政策”，“超常规逆周期调节”，“稳住楼市股市”“全方位扩大国内需求”等，政策定调较为积极，后续稳增长、扩内需、稳预期政策仍值得期待。
结合四季度经济运行来观察，在一揽子增量政策密集出台下，经济运行中的积极因素增多，但经济运行喜中仍有忧。一方面，10月经济延续修复节奏，消费反弹超出市场预期；10月社融信贷结构性改善，M1增速止跌回升；11月制造业PMI上升至50.3%，连续两个月处于荣枯线以上，显示经济景气有所改善，预估四季度GDP增速或有所回升。另一方面，通胀低位运行、地产投资偏弱的问题仍存，政策效果有待继续观察，经济修复基础仍需进一步巩固。
对应地，本次会议关于明年的政策基调，提出“实施更加积极有为的宏观政策”，“加强超常规逆周期调节”，打好政策“组合拳”。
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跨年行情有望延续
过去几年股票市场的深度调整一方面定价了中国宏观经济面临的现实挑战，另一方面定价的是决策层政策态度的相对保守克制，股票市场投资者信心持续不足。
此次政治局会议不仅直面中国经济所面临的资产价格下行、内部需求不足和外部环境的不确定性等关键问题，同时更为重要的是明确了强目标导向型的政策思路，会议明确“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”的政策目标。当前决策层对于扭转经济形势与支持资本市场态度的根本性转变，正成为股市出现行情和底部抬高的坚实基础。
投资策略展望方面，“转型牛”的条件正在形成，跨年行情有望延续。1、经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2、决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3、资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的转型牛正在形成。风格与行业配置上，迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦己消费。
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“预期管理”是提振信心重要路径
“预期管理”是提振信心重要路径。在财政刺激保持定力的基础上，年底政治局会议延续9月“强预期管理”，以提振市场信心为需求侧主要抓手。股市是经济的晴雨表，且能一定程度上带动财富效应。强“预期管理”下，股市或将是提升居民信心，进而提振内需的重要抓手。
本次政治局会议指出要加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，政策表述更加积极。同时也需要看到，当前政策框架依然不变：政治局会议强调要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，这些“针对性、有效性”的说法意味着政策“不搞强刺激”的框架没有变化。
财政强刺激保持定力下，货币政策是亮点。本次会议指出，要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。货币政策“适度宽松”说法是多年来第一次出现。这一变化或说明明年将会使用更有力的货币政策工具，但并不意味着放松稳定汇率与币值目标。货币政策全年宽松力度依然与特朗普减税、通胀、举债力度密切相关。
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超常规的力度与路径
会议指出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好”，对应2025年总体政策基调和目标。
第一，鉴于完成“十四五”规划以及为实现2035年远景目标做准备，预计2025年GDP目标可能还是5%左右。第二，“稳住楼市股市”指向有望继续松地产、降准降息、利用结构性货币政策工具提振资本市场等。“稳楼市”应是指一部分有代表性的城市的量价企稳。测算居民偿债比率已由2021Q3高点的11.9%下降至2024Q3的10.9%，居民还债压力有所减轻。但稳楼市还需进一步降低房贷利率和加大收储；“稳股市”应是指推动资本市场持续稳定向好。第三，“防范化解重点领域风险和外部冲击”，重点领域风险中的化债已经安排6+4万亿置换债额度，对冲外需下滑则需要进一步加大逆周期调节。
财政货币积极程度为历史少有，预计将宽财政宽货币，“超常规逆周期调节”从力度和广度着手。会议指出“更加积极的财政政策”，为历史首提；“适度宽松的货币政策”，上一次是2009-2010年（2008年11月政治局会议首次提出），2011年至今货币政策的定调均为“稳健”。更关键的是“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，“超常规逆周期调节”为历史首提，指向政策力度将有所加大，政策工具箱也将更加丰富，从而实现“超常规”。
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市场投资者信心有望继续回暖
在资本市场方面，会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。表明政策高度关注资本市场。结合9月以来多项资本市场利好政策，预计A股市场投资者信心有望继续回暖、交投热度有望回升。政策鼓励长线资金长期配置A股市场，发挥稳定市场的功能。资本市场改革将继续深化，着力提高上市公司质量，融资端通过并购重组促进产业整合。投资端被动产品有望加快发展，推动“长钱长投”，吸引资金入市。
整体看，政治局会议传递稳增长、稳预期的积极信号。政策力度有望加大，市场信心有望得到提振。建议关注：（1）新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业；（2）产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多；（3）全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点；（4）流动性环境较为宽裕、资本市场信心回暖，非银板块龙头有望受益。
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宏观政策定调是前所未有的积极
会议对宏观政策作出了过去很多年以来最为积极的定调。会议指出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在总体要求中提“更加积极有为的宏观政策”是多年所未见的，“更加积极”的财政政策是近些年来关于财政政策的最积极有力定调。
而“适度宽松”的货币政策也是2008年全球金融危机后的2009、2010年货币政策定调的重现，“加强超常规逆周期调节”提法也是中央政治局会议上对宏观政策定调时之前未有的。
采写：南都·湾财社记者 王玉凤 吴鸿森
